在招標(biāo)限價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)兩大高壓政策向深層次推進(jìn)的背景下，醫(yī)藥行業(yè)增速大幅放緩。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期來看制藥板塊仍受政策壓制，但從中長(zhǎng)線看，醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)向上。

行業(yè)增速放緩

根據(jù)國泰君安醫(yī)療團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，2014年第一季度醫(yī)藥行業(yè)增速大幅放緩，平均收入增速為13.7%，可能為全年最低點(diǎn)。主要由于醫(yī)?？刭M(fèi)后醫(yī)保支出增速放緩，拉低了行業(yè)增速。

從子行業(yè)來看，中成藥收入增速放緩最為明顯，主要因?yàn)榻鼇砭o刮的降價(jià)風(fēng)潮影響下游客戶備貨。從第一季度各中成藥公司的收入來看，平均增速為13.83%，但同仁堂、云南白藥等“巨無霸”的獨(dú)家品種由于其強(qiáng)勢(shì)的價(jià)格保護(hù)能力而受影響較少。

化學(xué)制劑類公司正逐步走出低谷，高端?？?a target="_blank">藥企業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定?；瘜W(xué)制劑類公司一季度收入增速為12.72%，利潤增速為18.82%。2013年化學(xué)制劑行業(yè)受GSK賄賂影響甚大，從2013年9月開始該產(chǎn)業(yè)的收入增速開始放緩，從2013年1-8月的20%狂跌至2014年1-2月的3%。目前來看，行業(yè)已逐步走出陰影，高端?？扑幍脑鲩L(zhǎng)正帶動(dòng)行業(yè)整體利潤的提升。

醫(yī)療器械方面，利潤增速下降，行業(yè)整合優(yōu)勝劣汰。行業(yè)一季度的利潤增速僅有5.31%，同比下滑3.7%，出口形勢(shì)尚不明朗，低壁壘品種競(jìng)爭(zhēng)趨向激烈，盈利能力有所下降。2012年以來行業(yè)整合步伐加快，細(xì)分領(lǐng)域集中度提升。今年3月CFDA公布新版醫(yī)療器械監(jiān)管條例的修改草案，新條例從6月1日起實(shí)施，總體上鼓勵(lì)創(chuàng)新，有利于激發(fā)企業(yè)的研發(fā)活力，提升新品產(chǎn)出率，加快行業(yè)增長(zhǎng)。

化學(xué)原料藥的出口仍處于低谷期，環(huán)保方面的壓力讓企業(yè)“壓力山大”。一季度行業(yè)收入增速為11.32%，同比下降8.65%，受庫存周期和產(chǎn)品價(jià)格影響，行業(yè)增速還在劇烈波動(dòng)。大宗原料藥企業(yè)目前還面臨空前的環(huán)保壓力，加上產(chǎn)品降價(jià)，企業(yè)的毛利率趨向于下降態(tài)勢(shì)。

從企業(yè)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥上市公司一季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流正處于過去5年來同期最低水平。

醫(yī)藥上市公司的發(fā)展分化也正在加劇。在179家醫(yī)藥上市公司中，扣非凈利潤增速大于20%的公司占比從2009年的72%下降至今年一季度的40%；扣非凈利潤增速大于50%的公司占比從2009年的42%下降至今年一季度的16%。

下半年三大領(lǐng)域有機(jī)會(huì)

國泰君安醫(yī)藥分析師丁丹表示，在行業(yè)整體增速明顯放緩情況下，2014年下半年可沿著三條思路投資，一是看好高景氣細(xì)分領(lǐng)域，例如配方顆粒、醫(yī)院建設(shè)、生殖?？扑庮I(lǐng)域的公司；二是受益政策改革，低價(jià)藥政策、招標(biāo)推進(jìn)的公司；三是公司自身內(nèi)生外延發(fā)生變化，例如營銷改革、股改待解決、新藥獲批或者新藥上市等公司。

國泰君安的部分觀點(diǎn)得到海通證券的醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)的呼應(yīng)。海通證券認(rèn)為，大部分醫(yī)藥公司現(xiàn)在處于低成長(zhǎng)狀態(tài)，未來要擺脫低成長(zhǎng)困境，需要介入新領(lǐng)域，而開發(fā)新產(chǎn)品和外延式并購是最重要的兩條路徑。通過創(chuàng)新開發(fā)新產(chǎn)品，進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)等新領(lǐng)域無疑是最具有吸引力；但并購雖然能夠解決短期利潤增長(zhǎng)速度慢的問題，但后期的持續(xù)性難以預(yù)測(cè)。

在創(chuàng)新藥方面，海通證券認(rèn)為，除了過去備受關(guān)注的專利藥、生物制藥等領(lǐng)域外，基因測(cè)序、移動(dòng)醫(yī)療、網(wǎng)上藥店等新的業(yè)態(tài)不斷出現(xiàn)，這些領(lǐng)域雖然大部分仍然處于題材炒作階段，但不可否認(rèn)的是行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)形成，商業(yè)模式也在逐步成熟，技術(shù)進(jìn)步帶來的巨大空間讓人看到了新希望.