醫(yī)療器械的流通領域呈現(xiàn)小、散、亂的格局，中間環(huán)節(jié)也比較多，以并購的方式整合器械流通企業(yè)，是醫(yī)藥流通企業(yè)一條擴張全國市場的路徑。

廣東省藥品交易中心日前發(fā)布了具體的《兩票制方案》，并進入實質執(zhí)行期。廣東醫(yī)藥經濟體量龐大，其“兩票制”落地執(zhí)行對于醫(yī)藥流通企業(yè)的影響進一步加深。自國務院醫(yī)改辦等部委兩年前發(fā)布公立醫(yī)療機構藥品采購推行“兩票制”以來，“兩票制”逐年、逐步、逐省落地。

“兩票制”對應此前多重藥品流通供應商的多次開票，改為從藥品生產企業(yè)直接到醫(yī)藥流通商，再直接到醫(yī)療機構等終端，中間不再有其他流通環(huán)節(jié)，醫(yī)藥流通企業(yè)在這一輪政策改革中面臨著行業(yè)洗牌和重新布局。

加之醫(yī)改逐漸進入深水區(qū)，醫(yī)保局成立后將深度參與定價、采購和支付環(huán)節(jié)，流通企業(yè)也需要加強與上游生產企業(yè)。下游醫(yī)院端在整體采購、使用、庫存數(shù)據(jù)等方面的聯(lián)系。在三醫(yī)聯(lián)動的醫(yī)改進程中，流通企業(yè)的社會職能將逐步從傳統(tǒng)配送、墊資拓展至供應鏈管理、醫(yī)院綜合服務，學術推廣等。

另一方面，流通行業(yè)正在從集中度低、層級多、效率低下，逐步走向集中度提高、規(guī)模化效應的路徑，通過并購搭建遍布全國的營銷網絡成為部分醫(yī)藥流通企業(yè)的重要戰(zhàn)略。

“藥品流通行業(yè)市場規(guī)模近2萬億元，行業(yè)龍頭的集中度和規(guī)模還在不斷提高，行業(yè)正從高速增長期轉為平穩(wěn)增長期。但在器械領域還有很大的成長空間。”瑞康醫(yī)藥總裁張仁華對21世紀經濟報道表示，器械的利潤率遠高于藥品的毛利率，在終端服務價值和整合空間上都有更多的機會。

現(xiàn)金流待優(yōu)化

流通企業(yè)在產業(yè)鏈中承擔墊資和物流配送的雙重職能，墊資是流通企業(yè)業(yè)務的一部分。

“出現(xiàn)應收賬款賬期延長的原因一是兩票制執(zhí)行后，流通企業(yè)純銷占比提升，而純銷業(yè)務賬期比調撥業(yè)務長。這基本是所有流通企業(yè)面臨的情況。”瑞銀證券中國股票研究部醫(yī)藥行業(yè)分析師林娜對21世紀經濟報道表示，“二是醫(yī)院的賬期在延長，三是部分企業(yè)業(yè)務結構在變化，器械、耗材配送占比提升，相比藥品3-6個月的賬期，器械回款賬期要長至6-12個月。”

根據(jù)瑞康醫(yī)藥（002589.SZ）此前發(fā)布的2017年年報及2018年一季報，公司2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入232.94億元，較上年同期增長49.14%；歸屬母公司的凈利潤10.08億元，較上年同期增長70.66%。2018年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入71.29億元，較上年同期增長43.2%；歸屬母公司的凈利潤2.803億元，同一口徑下（剔除2017Q1會計估計變更的一次性影響因素后）同比增長53.84%。

張仁華表示，收入與利潤的增長主要源自全國營銷網絡布局的完成和醫(yī)療器械業(yè)務的快速增長。

同時，資本市場也提出對其經營性現(xiàn)金流赤字的疑問，瑞康方面表示，一季度報表方面應收賬款新增16億，預付款新增3.5億，其他應收款新增5.5億；業(yè)務方面，器械業(yè)務增長較快（器械付款賬期短于藥品，回款賬期長于藥品）；并表公司帶來應收賬款、預付款及其他應收款，一季度受春節(jié)休假等影響，通?；乜钶^差等。公司將通過嚴控賬期差，加大回款力度，優(yōu)化支付方式，并結合ABS、供應鏈金融等方式推進經營性現(xiàn)金流改善。

瑞康醫(yī)藥首席運營官兼戰(zhàn)略官魏清義表示，“在兩票制情況下，因為付款跟回款造成的時間差導致現(xiàn)金流比較緊張，這種商業(yè)環(huán)境通常會產生貿易上的逆差。今年山東區(qū)域從二季度開始產生了順差，推動醫(yī)院提前回款或是跟供應商協(xié)調，部分貨款通過承兌匯票支付，所以行業(yè)是可以被集約化和精細化管理的。隨著公司購銷規(guī)模的擴大，我們和上下游商務談判的能力也在增強。結合供應鏈金融等創(chuàng)新工具，公司的現(xiàn)金流可以得到持續(xù)優(yōu)化。”

“流通企業(yè)的應收賬款主要為醫(yī)院，尤其是三甲醫(yī)院的應收款，壞賬風險較低，流通企業(yè)所計提的壞賬準備足以覆蓋實際壞賬；且應收賬款可通過ABS等方式付出一定資金成本后變現(xiàn)，對醫(yī)藥流通企業(yè)的現(xiàn)金流及應收款狀況不必過于擔憂。”林娜表示。

器械機會

瑞康醫(yī)藥近兩年通過“并購+合伙人”機制，開始走出山東省，布局全國。

張仁華表示，2017年并購公司的平均估值較低，承諾未來3年營收增速25%-30%，大部分并購可以在3-4年收回投資。沒有業(yè)界矚目的大手筆，瑞康醫(yī)藥選擇與公司現(xiàn)有業(yè)務互補性強的業(yè)務線并購且分期支付。被并購企業(yè)大多有規(guī)模較小、專業(yè)性強、營銷能力突出的特點，在細分領域具備優(yōu)勢，并能夠較快融入瑞康體系，與公司現(xiàn)有業(yè)務條線形成合力。

此外，切入醫(yī)療器械是流通企業(yè)未來的機會之一，首要原因是相對藥品，醫(yī)療器械耗材更需要對醫(yī)療機構的深度專業(yè)服務，因此經營毛利率遠高于藥品。

在藥品流通市場銷售總額增速放緩的情況下，醫(yī)療器械和耗材仍保持著較高的增長速度。醫(yī)療器械配送推廣業(yè)務具有需求旺盛、品種多、專業(yè)要求高、創(chuàng)新速度快等特點，器械流通年增長率超過20%，藥品流通年增長率約10%。

瑞康年報顯示，醫(yī)療器械銷售收入占營業(yè)收入的比重逐年上漲。2013年公司進入器械流通業(yè)務，2017年實現(xiàn)銷售規(guī)模73.33億元，近三年該板塊收入分別為10.51億元、28.99億元和73.33億元，占營業(yè)收入比重分別為10.77%、18.56%和31.48%。

事實上，器械流通領域也是地方性流通企業(yè)走向全國布局的切入點。在國藥、上藥和華潤等頭部企業(yè)把持藥品流通大范圍市場份額的情況下，IVD、高值耗材（骨科，介入）等器械市場規(guī)模大，毛利率高，細分領域多。

“可供并購的、營收規(guī)模超過10億的流通企業(yè)已經較少，通過大并購擴張規(guī)模的時代已經過去。”林娜認為，但器械的流通領域仍然呈現(xiàn)小、散、亂的格局，中間環(huán)節(jié)也比較多，以并購的方式整合器械流通企業(yè)，也是一條擴張全國市場的路徑。”