在數(shù)輪談判均告失敗之后，美國(guó)制藥巨頭輝瑞的天價(jià)洽購(gòu)興趣似乎已從英國(guó)第二大藥企阿斯利康身上衰退，轉(zhuǎn)而投注到了全英最大藥企、正深陷谷底的GSK(葛蘭素史克)身上。

近日，多家外媒傳來(lái)消息稱(chēng)，意欲通過(guò)海外巨額并購(gòu)削減本土現(xiàn)金課稅壓力的輝瑞，有可能將GSK作為阿斯利康并購(gòu)案失敗后的“備用計(jì)劃”，而這一計(jì)劃的細(xì)節(jié)已經(jīng)初露端倪。

“超過(guò)公司估值45%的溢價(jià)，約1640億美元的洽購(gòu)報(bào)價(jià)”——傳聞中輝瑞對(duì)GSK表現(xiàn)出的誠(chéng)意甚至超過(guò)了此前對(duì)阿斯利康1160億美元的水平。德國(guó)知名投行貝倫貝格銀行分析師透露，1640億美元的洽購(gòu)價(jià)中將有740億美元被以現(xiàn)金方式支付。“盡管這宗收購(gòu)聽(tīng)起來(lái)似乎有些不可思議，但并非沒(méi)有可能實(shí)現(xiàn)。”

上述分析師直言：“粗略計(jì)算，這宗收購(gòu)將對(duì)輝瑞相當(dāng)劃算，尤其是一旦輝瑞能夠最終以GSK在英國(guó)所履行的低稅率進(jìn)行收購(gòu)支付的話。收購(gòu)GSK也等于將輝瑞的巨額稅務(wù)賬單轉(zhuǎn)移到了英國(guó)。”

但在輝瑞決心消化GSK之前，必須厘清此前三大藥企資源互換而造成的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)麻煩。今年四月末，諾華、GSK、禮來(lái)共同宣布產(chǎn)品線大置換，其中諾華以145億美元的代價(jià)收購(gòu)GSK的整個(gè)腫瘤產(chǎn)品線，后者正是一直以來(lái)輝瑞所看重的治療領(lǐng)域。

輝瑞并購(gòu)野心不止

相較于今年初的較高股價(jià)段位，如今葛蘭素史克的資本市場(chǎng)市值已經(jīng)跌至1180億美元，過(guò)去一整年中股價(jià)更是整體重挫了14%。

就在半個(gè)月前，GSK還被爆出全年利潤(rùn)預(yù)警以及羸弱的季報(bào)數(shù)字。據(jù)悉，公司二季度銷(xiāo)售額大幅下降13%，僅為55.6億英鎊。這一表現(xiàn)甚至遜于此前分析師看衰的預(yù)計(jì)。這也使其如輝瑞早前的“獵物”阿斯利康一樣，正處于相當(dāng)脆弱的估值低段。

而上周，當(dāng)下市值超過(guò)1830億美元的輝瑞拒絕對(duì)是否將在今年晚些時(shí)候繼續(xù)更新洽購(gòu)阿斯利康條款而作出表態(tài)。輝瑞公司方面只是強(qiáng)調(diào)，仍在考慮其他大型并購(gòu)。

此前，葛蘭素史克與輝瑞在HIV艾滋病質(zhì)量領(lǐng)域已經(jīng)成立有合資企業(yè)ViiVHealthcare。而對(duì)于外界透露出的并購(gòu)風(fēng)聲，截至記者發(fā)稿時(shí)為止，兩家公司均未對(duì)此做出回應(yīng)。

由于英美兩國(guó)的稅收政策差異，輝瑞在美國(guó)經(jīng)營(yíng)或者并購(gòu)企業(yè)，每年需將約27%的利潤(rùn)上交，而在英國(guó)只須上繳21%的利潤(rùn)，6%的稅率區(qū)別乘以巨額的并購(gòu)數(shù)字無(wú)疑將帶來(lái)極為可觀的利潤(rùn)差異。輝瑞高層甚至透露，公司并未排除稅收反轉(zhuǎn)交易。

而在海外合理避稅誘因之外，產(chǎn)品線強(qiáng)強(qiáng)互補(bǔ)的動(dòng)力也被外界看好。

“事實(shí)上，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和估值走勢(shì)方面來(lái)看，GSK與阿斯利康這兩家英國(guó)最具規(guī)模的藥企存在相當(dāng)程度的相似性。同樣在呼吸系統(tǒng)治療領(lǐng)域有良好的產(chǎn)品儲(chǔ)備，同樣身處稅率政策更為寬松的英國(guó)，收購(gòu)其中的任何一家對(duì)輝瑞而言都是大有裨益的。”一位外資醫(yī)藥行業(yè)的資深人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

GSK的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品線相較阿斯利康，則有過(guò)之而無(wú)不及。“并購(gòu)GSK后將對(duì)輝瑞現(xiàn)有的疫苗業(yè)務(wù)大有提升，并將助其在呼吸系統(tǒng)治療板塊取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。此外，一旦GSK進(jìn)入輝瑞系統(tǒng)，更多成熟藥物將被重新組合銷(xiāo)售。”前述資深人士直言。

就在上一季度，GSK方才通過(guò)三藥企資源置換，以71億美金(外加其他權(quán)益)獲得了瑞士諾華制藥除流感以外其他所有的疫苗產(chǎn)品，這一交易在今年上半年已全部交割完成。

拆解同業(yè)互搏難題

對(duì)于輝瑞而言，自身專(zhuān)利懸崖的壓力已使其如履薄冰，尋求新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的任務(wù)被重重壓在了公司決策層的身上。

以今年5月起在華專(zhuān)利到期的拳頭產(chǎn)品“萬(wàn)艾可”(俗稱(chēng)“偉哥”)為例，其全國(guó)高達(dá)六成的市占率因?yàn)槭?zhuān)利保護(hù)而迅速被廣藥白云山等企業(yè)仿制，銷(xiāo)售收入大幅萎縮，而“萬(wàn)艾可”式的銷(xiāo)售驟降在高血壓等其他治療領(lǐng)域也頻頻上演。

然而，與獨(dú)立于多輪資源大置換的阿斯利康不同的是，如今GSK的全球產(chǎn)品架構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性的調(diào)整。在收獲強(qiáng)有力疫苗產(chǎn)品線的同時(shí)，GSK也以145億美元出售了其旗下整個(gè)腫瘤產(chǎn)品線，而這一備受業(yè)界關(guān)注的高利潤(rùn)治療領(lǐng)域一直以來(lái)都是輝瑞的核心訴求。

同時(shí)，資源大挪移后，“GSK 諾華”的臨時(shí)聯(lián)盟將建立一個(gè)消費(fèi)者保健合資公司，GSK作為控股方勢(shì)必將在這一領(lǐng)域大展拳腳。而消費(fèi)者保健領(lǐng)域正是數(shù)年前輝瑞所宣布退出的。

“相較于收購(gòu)阿斯利康，輝瑞要并購(gòu)葛蘭素史克的難度更大。本身GSK產(chǎn)品線的總量很大，產(chǎn)品架構(gòu)趨于成熟。要將其全球如此多業(yè)務(wù)整個(gè)進(jìn)行收購(gòu)，所需花費(fèi)的時(shí)間周期會(huì)相當(dāng)長(zhǎng)。即使能最終收購(gòu)成功，能不能成功消化又是另一回事。”北大縱橫醫(yī)藥合伙人史立臣向記者直言。

史立臣表示，每一宗大型收購(gòu)都有正反面。“輝瑞 GSK”并購(gòu)案一旦成功敲定，對(duì)輝瑞布局中國(guó)市場(chǎng)將帶來(lái)很大優(yōu)勢(shì)。“而對(duì)于葛蘭素史克來(lái)說(shuō)，它現(xiàn)在在中國(guó)面臨的信譽(yù)危機(jī)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境也可以大為紓解，通過(guò)英美兩國(guó)的稅率差異貼補(bǔ)公司，便能在相當(dāng)程度上減輕如今的市場(chǎng)重壓。”