投資建議

行業(yè)策略：三七種植環(huán)境特殊，在未來3-5年時間內(nèi)，三七將進入價格下行周期，但由于剛性需求持續(xù)上升，價格波動可能會伴隨各個時間段；較多中藥企業(yè)對三七的需求量大，企業(yè)將受益，但各企業(yè)彈性不同。

重點公司：對三七需求量大的公司主要有中恒集團、云南白藥、昆明制藥、眾生藥業(yè)、天士力、廣藥白云山等。重點公司：昆明制藥（600422），公司近年正處于蓬勃向上發(fā)展趨勢，三七的價格對成本影響大，血塞通仍將受益于新一輪的基本藥物放量，中藥廠的改革和中藥材價格下行值得期待。

行業(yè)觀點

三七為五加科人參屬植物，是中國特有的名貴中藥材，也是我國最早的藥食同源植物之一，三七自古以來就被公認為具有顯著的活血化瘀、消腫定痛功效，全身均可入藥，三七目前80%以上為藥用，1000多家藥廠有以三七為原料的藥品，含三七的中成藥品種有300多個；三七種植條件苛刻，主要分布在云南文山自治州（全國交易量的90%）。

三七需求量將持續(xù)上升：由于近幾年三七價格暴漲，導致很多企業(yè)藥品成本上升過快而停產(chǎn)或者減產(chǎn)，需求并未得到完全滿足，而三七消耗量大的血塞通、血栓通、白藥、丹參滴丸等品種增速非常快，預計2013-2014年的需求量在1萬噸以上，并且需求量將持續(xù)上升。

在未來的兩到三年內(nèi)，三七價格將緩慢下降，預計2015-2016年將是本輪價格周期低點：三七為三年生植物，3年采摘經(jīng)濟效益最高，根據(jù)近三年的種植面積，大致測算文山地區(qū)2013-2015年三七產(chǎn)量將達到約1萬噸、2萬噸、3萬噸，不考慮未來極端自然災害，三七供應量將逐年上升，預計2015-2016年將是本輪價格周期低點，但由于三七可以持續(xù)種植在地里或者曬干長期存儲，農(nóng)戶的理性行為會影響供應量，我們預計價格持續(xù)波動緩慢下降至盈虧平衡點，暴跌的概率不大。

種植三七的經(jīng)濟性大于一般農(nóng)作物，農(nóng)戶、貿(mào)易商具備熱情：目前三七種植成本約300元/公斤，市場價格500-600元/公斤，農(nóng)戶、貿(mào)易商獲利空間仍然較大，農(nóng)戶、貿(mào)易商具備較高的熱情，即使價格跌至300元附近，仍然與一般農(nóng)作物的經(jīng)濟性相當，隨著種苗價格下降，成本下降也具備空間。

價格下行周期中，藥企成本彈性較大：對三七需求量大的公司主要有中恒集團、云南白藥、昆明制藥、眾生藥業(yè)、天士力、廣藥白云山等，我們測算昆藥的成本彈性較大。

風險提示

自然災害影響三七產(chǎn)量；三七價格波動大；