大股東出售資產(chǎn)注入上市公司原本是資本市場常有的操作手法，但近期天士力制藥集團(tuán)股份有限公司(下稱天士力600535)的一樁收購案卻引發(fā)市場熱議。這樁從天士力集團(tuán)手中收購江蘇天士力帝益藥業(yè)有限公司(下稱帝益藥業(yè))的收購案，溢價(jià)高達(dá)4.83倍，也正是因?yàn)檫@樣，天士力集團(tuán)被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑為左手倒右手套現(xiàn)。在全部醫(yī)藥資產(chǎn)注入上市公司后，天士力是否有足夠資金支持后續(xù)發(fā)展引發(fā)市場關(guān)注。

溢價(jià)4.83倍

天士力為了“吃定”帝益藥業(yè)，不惜高溢價(jià)出手。

4月2日，天士力公告稱，擬以14.5億元現(xiàn)金收購天士力集團(tuán)及集團(tuán)聯(lián)營企業(yè)天津崇石創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下稱崇石創(chuàng)投)合計(jì)持有的帝益藥業(yè)100%股權(quán)。

公開資料顯示，天士力集團(tuán)持有帝益藥業(yè)74.78%股權(quán)，崇石創(chuàng)投持有25.22%股權(quán)。此前的2003年5月，天士力集團(tuán)以4011萬收購江蘇帝益藥業(yè)60%股權(quán)，此后的2010年，帝益藥業(yè)再次轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，天士力集團(tuán)和崇石創(chuàng)投分別購買14.78%和25.22%的股權(quán)。

此次從集團(tuán)手中拿到帝益藥業(yè)后，天士力集團(tuán)旗下全部醫(yī)藥資產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)上市。對此，天士力董秘劉俊峰對記者表示，此次收購主要是針對天士力醫(yī)藥化學(xué)板塊的整合，最終將天士力集團(tuán)及其旗下化學(xué)藥板塊注入上市公司，計(jì)劃今年上半年完成。目前收購從法律上來說已經(jīng)進(jìn)入流程，正在等股東的審批流程。

據(jù)悉，帝益藥業(yè)法定代表人閆希軍(同時(shí)也是天士力集團(tuán)的法人代表；上市公司天士力的法人代表、董事長)，注冊資本6686萬元。其中天士力集團(tuán)認(rèn)繳出資5000萬元，崇石創(chuàng)投認(rèn)繳出資為1686萬元。

帝益藥業(yè)最近財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，截止到2012年12月31日，帝益藥業(yè)總資產(chǎn)賬面價(jià)值為7.7億元，總負(fù)債賬面價(jià)值為4.69億元，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為3億元。而此次天士力收購帝益藥業(yè)，在參考資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)為帝益藥業(yè)出具的資產(chǎn)評估報(bào)告的基礎(chǔ)上，天士力最終確定收購價(jià)格為14.5億元，溢價(jià)4.83倍。

從此次的最終收購價(jià)14.5億元來看，最獲益的無疑是天士力集團(tuán)和崇石創(chuàng)投，其投資獲得的回報(bào)率均高達(dá)21.7倍，與當(dāng)前市場上PE項(xiàng)目的投資回報(bào)率4倍左右相比，的確高出很多。

此前幾千萬買來的小廠子，14.5億轉(zhuǎn)手賣給上市公司，這筆生意引發(fā)市場熱議。對此，劉俊峰告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者：“這個(gè)價(jià)格與企業(yè)的收購相比，價(jià)格并不高，跟當(dāng)前市場價(jià)格相符合。我們是大股東，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)很低了，如果別的企業(yè)收購，20億也不一定會賣。”

被指溢價(jià)套現(xiàn)

“與帝益藥業(yè)的近些年增長業(yè)績相比，或許天士力更看重的是帝益藥業(yè)的現(xiàn)金收益。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)資深人士告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者。

有意思的是，此次天士力收購帝益藥業(yè)所支付的14.5億全部是現(xiàn)金，不得不讓投資者和業(yè)內(nèi)人士浮想聯(lián)翩。

上述不愿署名的業(yè)內(nèi)資深人士對記者分析說，這是一種明顯的左手倒右手的套現(xiàn)行為，也就是說，天士力集團(tuán)通過其上市公司天士力從資本市場實(shí)現(xiàn)了更強(qiáng)的現(xiàn)金收益。

北大縱橫醫(yī)藥合伙人史立臣告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，如果從上市公司天士力以中藥為核心，以生物制藥和化學(xué)制藥為兩翼的戰(zhàn)略格局看，收購帝益藥業(yè)的確時(shí)機(jī)成熟，但是，這種成熟時(shí)機(jī)與上市公司天士力的戰(zhàn)略關(guān)系不是很大，而是與天士力集團(tuán)現(xiàn)在需要較強(qiáng)的現(xiàn)金需求有關(guān)，天士力集團(tuán)需要更多的資金來緩解集團(tuán)未來的發(fā)展預(yù)期和即將到來的困境。

“可能會給上市公司天士力帶來資金壓力，但是，不會給天士力集團(tuán)帶來資金壓力，反而天士力集團(tuán)將會獲得更多的現(xiàn)金收益。”史立臣對記者進(jìn)一步分析說。

劉俊峰告訴記者，因?yàn)?4.5億元現(xiàn)金數(shù)目較大，公司的全部積蓄用完后，還準(zhǔn)備發(fā)行公司債或者商業(yè)貸款。

4月3日，天士力公告發(fā)行2013年度第一期公司債券，發(fā)行總額為4億，公司債利率為4.98%。

對此，史立臣對記者分析說，上市公司天士力如果需要貸款來解決收購事宜，將會在帝益藥業(yè)經(jīng)營收益低于貸款利率的情況下形成新的資金負(fù)擔(dān)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這將降低上市公司天士力的競爭力。