[編者按]國(guó)家食藥監(jiān)局昨日發(fā)布通知，實(shí)施冬蟲(chóng)夏草用于保健食品試點(diǎn)工作。冬蟲(chóng)夏草進(jìn)入保健品將正式展開(kāi)，而隨著未來(lái)國(guó)家準(zhǔn)入條件的發(fā)布，冬蟲(chóng)夏草加工生產(chǎn)的行業(yè)航母有望浮出水面。

　　冬蟲(chóng)夏草試點(diǎn)入保健品 國(guó)藥監(jiān)局嚴(yán)格制定準(zhǔn)入條件

　 國(guó)家食藥監(jiān)局20日發(fā)布通知，要求實(shí)施冬蟲(chóng)夏草用于保健食品試點(diǎn)工作方案，根據(jù)通知，未來(lái)我國(guó)將制定嚴(yán)格的試點(diǎn)企業(yè)準(zhǔn)入條件，注重冬蟲(chóng)夏草的高水平研發(fā)和深加工，實(shí)現(xiàn)冬蟲(chóng)夏草有限資源的科學(xué)合理開(kāi)發(fā)利用。

　　上市公司中，奇正藏藥、西藏藥業(yè)等蟲(chóng)草概念股望受益。

　　個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

　　西藏藥業(yè):雪域高原殺出一匹黑馬

　　西藏藥業(yè) 600211 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：許均華，呂國(guó)啟 撰寫(xiě)日期：2009-10-20

　　投資要點(diǎn):

　　2009年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29423.69萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)19.40%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)744.62 萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)-365.98 %(上年為負(fù)值);實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1142.17萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)17186.15%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.08元,公司實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

　　狠抓銷(xiāo)售與管理,使得三季度業(yè)績(jī)凸顯。2009年第三季度在毛利率大體沒(méi)得到提升的情況下,銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用的大幅度縮減,使得業(yè)績(jī)極大增厚。與去年同期相比,銷(xiāo)售費(fèi)用率由9.19%降為8.16%,下降了1.03個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率也由3.73%降為2.79%,下降了0.94個(gè)百分點(diǎn)。

　　藏藥品牌凸顯,促成銷(xiāo)售費(fèi)用率極大壓縮。作為生產(chǎn)藏藥為特色的企業(yè),在良好的營(yíng)銷(xiāo)策略推動(dòng)下,其品牌價(jià)值不斷提升,因而降低銷(xiāo)售費(fèi)用。

　　在收入較快增長(zhǎng)、盈利能力得到極大的提高的情況下,公司的營(yíng)運(yùn)能力也在不斷提高,未來(lái)幾年公司將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、快速增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)20092011年的EPS分別為0.14元、0.31元和0.69元,復(fù)合增長(zhǎng)率為20.38%;對(duì)應(yīng)的PE分別為32倍、26倍和20倍,公司具備積極的投資價(jià)值,給予 “謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　奇正藏藥:一季度收入仍保持快速增長(zhǎng)

　　奇正藏藥 002287 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：李珊珊，徐列海 撰寫(xiě)日期：2012-04-19

　　2012 年一季度收入快速增長(zhǎng)。2012 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入1.35 億元,同比增長(zhǎng)72.8%;凈利潤(rùn)2699 萬(wàn)元,EPS 0.07 元,同比增長(zhǎng)6.83%,符合我們?cè)? 季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻中的預(yù)期(同比增長(zhǎng)5%);由于中藥材銷(xiāo)售收入3416 萬(wàn)元(去年同期沒(méi)有該項(xiàng)業(yè)務(wù)),毛利率同比下降18.6 個(gè)百分點(diǎn)至63.3%,但環(huán)比上升8個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到近四個(gè)季度以來(lái)的最高點(diǎn);營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降0.8 個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率大幅下降4.6 個(gè)百分點(diǎn),實(shí)際所得稅率下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)2012 年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0~30%,符合預(yù)期。

　　公告兩項(xiàng)重大經(jīng)營(yíng)合同:(1)2012 年3 月,全資子公司西藏奇正藏藥營(yíng)銷(xiāo)有限公司與北京醫(yī)藥股份有限公司簽訂金額為1800 萬(wàn)元的消痛貼膏購(gòu)銷(xiāo)合同,合同正在履行中;(2)2012 年3 月,全資子公司甘肅奇正藏藥有限公司與大連醫(yī)諾生物有限公司簽訂金額為1960 萬(wàn)元的藥材提取物供銷(xiāo)協(xié)議,合同正在履行中。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加快,維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)的藏藥龍頭企業(yè)之一,主導(dǎo)品種奇正消痛貼膏是國(guó)家保密品種,中標(biāo)價(jià)格遠(yuǎn)高于同類(lèi)產(chǎn)品;公司依托青藏高原和黃土高原的原產(chǎn)地優(yōu)勢(shì),積極進(jìn)軍中藥飲片業(yè)務(wù),致力于打造最具優(yōu)勢(shì)的西部藥材飲片第一品牌,中藥材業(yè)務(wù)將持續(xù)推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng);公司也正積極進(jìn)軍保健養(yǎng)生領(lǐng)域,預(yù)計(jì)年內(nèi)將有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我們維持盈利預(yù)測(cè):公司2012~2014 年收入同比增長(zhǎng)42%、35%和28%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%、18%和23%,實(shí)現(xiàn)EPS 0.48 元、0.57 元和0.70元(假設(shè)有效所得稅率保持16%不變),當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為36 倍、30倍和25 倍,維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:所得稅優(yōu)惠政策發(fā)生變化和中藥材價(jià)格波動(dòng)。

　　太極集團(tuán)事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告:解決財(cái)務(wù)費(fèi)用新路徑-“中期票據(jù)”

　　太極集團(tuán) 600129 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：梁從勇 撰寫(xiě)日期：2012-05-03

　　事件:

　　首次啟動(dòng)中期票據(jù)募集資金,注冊(cè)金額6.9億,本期募集資金3億、時(shí)間為3年(發(fā)行日5月9日,起息日5月10日、上市流通日為5月10日),其中1.2億用于補(bǔ)充全資子公司涪陵制藥長(zhǎng)、桐君閣股份有限公司營(yíng)運(yùn)資金。1.8億置換銀行貸款,從而改善融資結(jié)構(gòu)。

　　點(diǎn)評(píng):

　　中期票據(jù)與銀行貸款、公司債等常規(guī)融資渠道相比,具有較好的優(yōu)勢(shì)。

　　審批簡(jiǎn)單、發(fā)行速度快。在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后就可發(fā)行,不像公司債,需要層層審批;信貸規(guī)模不受限制,只需要維持在企業(yè)凈資產(chǎn)40%的范圍內(nèi);利率市場(chǎng)化定價(jià)。利率一般低于銀行同期貸款利率的2%左右,且發(fā)行期內(nèi)不受銀行利率浮動(dòng)的影響;可免擔(dān)保。發(fā)行公司可視自己的實(shí)際情況決定是否是需要提供擔(dān)保,是否是需要提高自己企業(yè)的信用等級(jí);不會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)融資工具的使用而導(dǎo)致股權(quán)的稀釋等。

　　解決財(cái)務(wù)費(fèi)用“新路徑”。從以下兩個(gè)方面降低財(cái)務(wù)費(fèi)用:一方面是降低銀行貸款數(shù)量。通過(guò)土地拆遷補(bǔ)償還銀行貸款,近2-3年將獲得近20億土地拆遷費(fèi)(首批出讓土地78畝多,政府總包干價(jià)為7824萬(wàn)元,每畝折合100萬(wàn)元)(詳情請(qǐng)見(jiàn)深度報(bào)告);另外一方面通過(guò)中期票據(jù)的低利息屬性,從而降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。銀行借款年利率一般約為9.2%,中期票據(jù)年利率約為6.5%(具體利率是由市場(chǎng)決定),同等金額情況下財(cái)務(wù)費(fèi)用將下降20-30%。我們認(rèn)為:以前是通過(guò)短期融資(期限為1年)解決資金瓶頸,但中期票據(jù)期限為3-5年,同時(shí)還具有利率優(yōu)勢(shì),將是后期公司融資路徑之一。

　　置換高息銀行貸款,從而實(shí)現(xiàn)改善融資結(jié)構(gòu)。目前,公司的融資主要通過(guò)銀行貸款獲得,融資渠道單一,風(fēng)險(xiǎn)集中。本中期票據(jù)的發(fā)行將用于逐步擺脫融資單純依靠銀行的局面,提高直接融資比例優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。12年1季度銀行貸款余額31.04億元。公司計(jì)劃本次募集資金的1.8億元用于置換銀行貸款。

　　估值分析與投資策略。據(jù)核心產(chǎn)品預(yù)測(cè):2011年、2012年、2013年的EPS分別為0.08元、0.23元、0.35元,對(duì)應(yīng)PE分別為92X、32X、21X。我們認(rèn)為:公司前幾年的困難期已經(jīng)過(guò)去,12年看點(diǎn)主要有以下兩點(diǎn):盤(pán)活土地資產(chǎn)與發(fā)行中期票據(jù),從而實(shí)現(xiàn)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用目的;成熟產(chǎn)品尋找新賣(mài)點(diǎn)、新產(chǎn)品天膠等上市,有利于增厚業(yè)績(jī)(我們認(rèn)為:12年公司業(yè)績(jī)可能是前低后高)。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　益佰制藥:破繭而出,加速前行

　　益佰制藥 600594 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 分析師：李秋實(shí) 撰寫(xiě)日期：2012-07-26

　　投資建議:目標(biāo)價(jià)24元,建議增持。主力品種保障公司快速增長(zhǎng),收入將逐季提升,全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2012/2013年EPS為0.95元、1.18元。目前動(dòng)態(tài)市盈率僅為2012年20倍PE,隨著公司業(yè)績(jī)逐季加速,公司估值中樞有望上移,目標(biāo)價(jià)24元,建議增持。

　　同仁堂:安宮牛黃丸提價(jià)點(diǎn)評(píng)

　　同仁堂 600085 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：王軍 撰寫(xiě)日期：2012-07-03

　　點(diǎn)評(píng):2011年同仁堂股份公司(A 股)銷(xiāo)售安宮牛黃丸約2.4億元,同比增長(zhǎng)31%;同仁堂科技公司(H 股)銷(xiāo)售安宮牛黃丸在3,000-4,000萬(wàn)左右。目前A 股上市公司產(chǎn)品約80%的銷(xiāo)售收入通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn),以“訂單制”安排生產(chǎn)。

　　天然麝香量目前仍受到政府嚴(yán)格管控,天然麝香使用配額需由國(guó)家林業(yè)總局確定,比例很穩(wěn)定。目前共8家企業(yè)可以使用天然麝香,天然麝香稀缺的狀況暫看不到改變跡象。

　　江中藥業(yè)中報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)改善,趨勢(shì)向好

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2012-08-16

　　維持“推薦”評(píng)級(jí):公司戰(zhàn)略思想明確,經(jīng)營(yíng)治理經(jīng)驗(yàn)豐富;高端保健品參靈草、初元市場(chǎng)培育順利,有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī);太子參價(jià)格已進(jìn)入下降通道,公司成本管控效應(yīng)逐步體現(xiàn),業(yè)績(jī)有望逐步好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為0.88元、1.20元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　康美藥業(yè):問(wèn)題諾氟沙星影響有限

　　康美藥業(yè) 600518 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：江維娜，李淑花 撰寫(xiě)日期：2012-07-18

　　綜上所述,鑒于公司已經(jīng)召回大部分問(wèn)題藥物,同時(shí)改進(jìn)了藥物儲(chǔ)存條件,且問(wèn)題藥物收入和利潤(rùn)占比不大,我們認(rèn)為此次負(fù)面事件可能對(duì)公司影響有限,維持對(duì)公司12-14年EPS0.68元、0.90元和1.22元的預(yù)測(cè),參照可比公司平均市盈率26.67倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.20元,維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　昆明制藥2012中報(bào)點(diǎn)評(píng):營(yíng)銷(xiāo)推廣力度加大,重點(diǎn)產(chǎn)品持續(xù)高增長(zhǎng)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中航證券有限公司 研究員：張紹坤 日期：2012-08-20

　　投資評(píng)級(jí):我們認(rèn)為公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)潛力巨大,未來(lái)高增長(zhǎng)有望延續(xù),上半年公司期間費(fèi)用尤其是銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快是其業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因,下半年存在改善空間;因此暫維持此前的盈利假設(shè),12-14年EPS分別為0.62元、0.80元、1.10元;鑒于目前A股市場(chǎng)狀況及中藥板塊的估值水平,給予公司“持有”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21.70元。

　　投資風(fēng)險(xiǎn):產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);中藥材價(jià)格變動(dòng);費(fèi)用持續(xù)上升

　　天士力:業(yè)績(jī)大幅上漲,二線品種多點(diǎn)開(kāi)花

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司 研究員：廖萬(wàn)國(guó) 日期：2012-08-15

　　事項(xiàng)

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入41.73億元,同比增長(zhǎng)39.41%,歸母公司凈利潤(rùn)4.04億元同比增長(zhǎng)12.08%,對(duì)應(yīng)EPS為0.78元;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)3.98億元,同比增長(zhǎng)40.07%。

　　主要觀點(diǎn)

　　1.中報(bào)業(yè)績(jī)大幅上漲,毛利率基本維持穩(wěn)定。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入41.73億元,同比增長(zhǎng)39.41%,歸母公司凈利潤(rùn)4.04億元同比增長(zhǎng)12.08%,對(duì)應(yīng)EPS為0.78元;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)3.98億元,同比增長(zhǎng)40.07%,主要是由于2011年上半年由于出售天津商匯股權(quán)收益7378萬(wàn)元導(dǎo)致扣非后凈利潤(rùn)增速大于歸母凈利潤(rùn)增速。公司三項(xiàng)費(fèi)用率為18.19%較去年同期下降了0.36個(gè)百分點(diǎn),毛利率為30.98%基本維持穩(wěn)定,其中收入占比37%醫(yī)藥工業(yè)毛利率下降了0.38個(gè)百分點(diǎn),商業(yè)毛利率降低0.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　2.三級(jí)聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)模式帶動(dòng)復(fù)方丹參滴丸實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　目前復(fù)方丹參滴丸銷(xiāo)售城鄉(xiāng):OTC:中心醫(yī)院比重=3:3:4,公司緊跟需求和市場(chǎng),建立城鄉(xiāng)、社區(qū)、OTC三級(jí)聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)模式,緊跟社區(qū)服務(wù),抓好OTC市場(chǎng),爭(zhēng)取二三線城市放量銷(xiāo)售全面布局,加上FDAII期起到了很好的學(xué)術(shù)宣傳效果帶動(dòng)復(fù)方丹參滴丸這樣2011年銷(xiāo)售規(guī)模約為16億大品種實(shí)現(xiàn)20%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　3.二線產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),帶動(dòng)業(yè)績(jī)的快速上漲。

　　2009年新醫(yī)保調(diào)整之后公司多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入新醫(yī)保的契機(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),近兩年由于公司的公關(guān)工作的落實(shí),多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入地方醫(yī)保高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)維持。其中養(yǎng)血清腦顆粒鑒于進(jìn)入14個(gè)省地方基藥上半年實(shí)現(xiàn)40%左右的增長(zhǎng)、益氣復(fù)脈由于進(jìn)入14個(gè)省的醫(yī)保上半年實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng),公司一方面管理層深諳我國(guó)醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)之道能夠前瞻性判斷行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)提前布局市場(chǎng);同時(shí)公司積極建立強(qiáng)大市場(chǎng)保障體系,做大、做深市場(chǎng)、做廣市場(chǎng),保障新產(chǎn)品的穩(wěn)步上量。

　　4.戰(zhàn)略有高度,研發(fā)為發(fā)展提供新動(dòng)力。

　　公司2002年復(fù)方丹參滴丸生產(chǎn)管理過(guò)程通過(guò)澳大利亞治療用品管理局GMP論證,積極準(zhǔn)備走出國(guó)門(mén),目前FDAII結(jié)束III即將開(kāi)始;同時(shí)養(yǎng)血清腦顆粒獲得中藥保護(hù)品種續(xù)保證書(shū);芪參益氣滴丸歷經(jīng)五年的中藥詢(xún)證醫(yī)學(xué)研究證實(shí)具有血小板抑制及穩(wěn)定動(dòng)脈粥樣硬化斑塊及心肌保護(hù)作用,未來(lái)多個(gè)產(chǎn)品的四期、詢(xún)證醫(yī)學(xué)的研究將有利于公司中藥產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣,利好公司新產(chǎn)品的放量銷(xiāo)售。

　　5.化藥板塊有望注入上市公司,完善產(chǎn)品線利好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　天士力集團(tuán)下面天士力帝益主要從事化學(xué)藥物的生產(chǎn),擁有品種替莫唑胺等多個(gè)化學(xué)藥物,今年銷(xiāo)售額約為6個(gè)億凈利潤(rùn)約為6000-7000萬(wàn),未來(lái)不排除要注入上市公司的可能,完善公司化藥的短板,利好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　6.投資建議:推薦(維持):預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為1.43元、1.73元、2.20元,對(duì)應(yīng)報(bào)告日收盤(pán)股價(jià)的PE為35X、29X、23X,公司一線產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng),并建立了完善的營(yíng)銷(xiāo)體系,有利于新產(chǎn)品有望快速放量,長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)看好,首次予以推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1.原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.長(zhǎng)期管理層更換后經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　貴州百靈:訪問(wèn)紀(jì)要

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：王軍 日期：2012-08-01

　　近期,我們調(diào)研了貴州百靈(002424.SZ/人民幣16.06,未有評(píng)級(jí)),與公司高管進(jìn)行了深入交流。從具體業(yè)務(wù)和產(chǎn)品來(lái)看,2012年上半年,雖然行業(yè)受到毒膠囊事件影響,但公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)售收入仍然穩(wěn)定增長(zhǎng);上半年保健品業(yè)務(wù)的推廣投入對(duì)公司的業(yè)績(jī)有一定程度影響;公司主要產(chǎn)品多為發(fā)改委價(jià)格管制范圍之外的品種,因此一段時(shí)期之內(nèi)的降價(jià)壓力小。從長(zhǎng)期發(fā)展看,苗藥作為中藥的重要分支具有廣闊的發(fā)展空間,公司為了豐富和優(yōu)化產(chǎn)品體系不斷收購(gòu)苗藥潛力品種,并且在2011年戰(zhàn)略性進(jìn)入苗藥關(guān)鍵藥材種植領(lǐng)域,從而鞏固和擴(kuò)大了公司在苗藥領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,并為公司在苗藥領(lǐng)域長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們初步認(rèn)為可以對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。